陶冬:中國增長有改善 日元匯率未喘定

鉅亨網新聞中心  2016-04-17  12:31 

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瑞士信貸董事總經理及亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格指出,上周央行領域無甚故事(儘管G20財長/央行行長開會),中國經濟資料向好,但是風險資產市場增杠杆被按下暫停鍵,資金靜待杜哈產油國會議結果,油價主導市場情緒。美國疲弱的工業生產數字(同樣是因為石油)令投資者止步,該國金融企業業績不佳,美股結束了連續的升勢輾轉向下,美國和德國國債市場見俏。美元、黃金與石油價格均見觀望。大宗商品與商品貨幣有支援,不過亦嫌勉強。資金在尋求新的方向、新的題材。

中國經濟資料轉好,應該是上周最大的故事。第一季度GDP增長企穩,三月份宏觀資料出現改善,令市場重新評估中國經濟硬著陸的風險,數家投資銀行調高經濟預測。這輪經濟企穩,是流動性催生出來的。第一季度銀行貸款數字暴漲,反映出政府重回需求側刺激的思路,對投資和信心有直接幫助。不過以如此規模的貨幣擴張和財政刺激,經濟的反彈力度並不猛烈,政策的邊際效應似乎在下降。更重要的是,民營投資未見跟隨,所以增長的可持續性仍是一個問號。市場對PPI反彈寄予厚望,希望這個可以舒緩製造業通縮的壓力,原材料價格有上揚動力是好事,不過目前中游增庫存所帶來的價格反彈能否持久,仍有待最終需求明顯改善來支持。但是無論如何,短期硬著陸的風險基本消失,市場的風險溢價也會作出相應的調整。

日元經過了一輪升值之後,在財長、央行行長的口頭干預下喘定。日本內需疲弱,企業生產和盈利嚴重依賴出口市場,股市與匯率直接掛鉤,日元在此時此刻不斷升值為日本當局所難以忍受的。所以筆者相信日元對美元升入100-105區間的話,日本銀行有很大的機會干預市場。不過美國對此的態度十分強硬,在公開場合警告干預匯率,據說在閉門場合言論更加決絕。美國的立場讓日本銀行在行動之前需要三思,恐怕日元走勢暫時難以逆轉,唯有冀求不過快上揚。中期來看,升值帶來資金流入,升值加劇通縮預期,升值本身製造著進一步的升值動力,當年安倍經濟學的故事逆轉反向展開。如果美國聯儲加息要等到九月才能成事的話,估計日本在此前一定會作出針對匯率的政策調整。

本周焦點:杜哈會議後油價走勢和美國巨企的盈利。歐洲央行有例會,不會有政策行動,也未必在言語上給出更清晰的指引,不過應該會重申如果需要會進一步推出寬鬆措施,同時公佈購買企業債的細節。在資料上,美國相對淡靜,預計新屋開工放緩,二手房銷售則加速。在歐洲,歐盟PMI速報預料略升,德國ZEW可顯示類似的改善。歐洲央行信貸調查可能指向信貸環境進一步改善。英國的失業數字持平,零售料稍有改善。在亞太區,日本貿易順差增加--出口大幅萎縮但是進口萎縮更大。

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